Ako v skutočnosti funguje zrieďovanie podielov v startupoch
Zakaždým, keď získate peniaze, vytvoríte nové akcie a predáte ich investorom. Počet vašich akcií zostáva rovnaký, ale celkový počet akcií sa zvyšuje - takže vaše percento vlastníctva klesá. To je zrieďovanie.
Znie to strašidelne. Ale zrieďovanie je spôsob, akým spoločnosti rastú. Vlastniť 60 % spoločnosti v hodnote 100 miliónov dolárov je lepšie ako vlastniť 100 % spoločnosti v hodnote 1 milión dolárov. Cieľom nie je vyhnúť sa zrieďovaniu - cieľom je zabezpečiť, aby ste sa zrieďovali z tých správnych dôvodov, za správnu cenu.
Zrieďovanie v každej fáze financovania
Tu je typické vlastníctvo zakladateľov v priebehu viacerých kôl:
| Fáza | Veľkosť kola | Hodnotenie (pred peniazmi) | Zrieďovanie | Vlastníctvo zakladateľa po |
|---|---|---|---|---|
| Štart | - | - | - | 100% |
| Opčný fond | - | - | 10-15% | 85-90% |
| Pred-seed | 300 000 $ | 3 milióny $ | ~9% | 77-82% |
| Seed | 2 milióny $ | 10 miliónov $ | ~17% | 64-68% |
| Séria A | 10 miliónov $ | 40 miliónov $ | ~20% | 51-54% |
| Séria B | 25 miliónov $ | 120 miliónov $ | ~17% | 42-45% |
Vzor: Zakladatelia si zvyčajne ponechajú 40-50 % vlastníctva do Series B, ak dobre vyjednávajú a príliš veľa nedajú hneď na začiatku. Ak máte po seed kole menej ako 50 %, niečo sa pokazilo.
Ako vyzerá „príliš veľa zrieďovania“
Varovné signály na pred-seed fáze:
- Odovzdanie viac ako 20 % v pred-seed kole
- Zakladatelia držia menej ako 70 % spolu po pred-seed kole
- Opčný fond väčší ako 15 % pred prijatím akéhokoľvek zamestnanca
- Poradcovia držia 2-5 % každý za nejasné príspevky
Prečo je to dôležité: Každé percento, ktoré odovzdáte na pred-seed fáze, sa kumuluje v budúcich kolách. Odovzdanie 25 % na pred-seed namiesto 15 % znamená, že na Series A môžete vlastniť 35 % namiesto 45 %. Tento rozdiel 10 % môže stáť milióny.
Problémy s cap table vidím približne v jednej tretine prezentácií, ktoré kontrolujem. Zakladatelia, ktorí odovzdali príliš veľa vlastného kapitálu príliš skoro, čelia ťažkým rozhovorom so seed investormi. Toto je presne ten typ problému, na ktorý upozorňujem v poradenských hovoroch. Viac sa dozviete o Angel Calls.
Matematika za zrieďovaním
Jednoduchý vzorec zrieďovania:
Vlastníctvo nového investora = Investícia / (Ocenenie pred peniazmi + Investícia)
Vaše nové vlastníctvo = Vaše staré vlastníctvo x (1 - Vlastníctvo nového investora)
Príklad: Vlastníte 85 % (po opčnom fonde). Získate 500 000 $ pri ocenení pred peniazmi 3 milióny $.
- Vlastníctvo nového investora: 500 000 $ / (3 milióny $ + 500 000 $) = 14,3 %
- Vaše nové vlastníctvo: 85 % x (1 - 0,143) = 72,8 %
Z 85 % ste klesli na 72,8 %. Boli ste zriedený o 12,2 percentuálneho bodu.
Ako minimalizovať zbytočné zrieďovanie
1. Nezískavajte viac, než potrebujete
Získanie 1 milióna dolárov, keď 500 000 dolárov vás dostane k ďalšiemu míľniku, znamená 2x zrieďovanie za peniaze, ktoré budete mať na bankovom účte. Získajte financovanie na 18-24 mesiacov prevádzky - nie viac.
2. Vyjednávajte si svoju hodnotovú hornú hranicu (valuation cap)
Každých 500 000 dolárové zvýšenie vašej hodnotovej hornej hranice zmysluplne znižuje zrieďovanie. 3 miliónová horná hranica oproti 2,5 miliónovej hornej hranici pri získaní 300 000 dolárov je rozdiel medzi 9 % a 11 % zrieďovania.
3. Udržujte svoj opčný fond nízky
Investori často tlačia na 15-20 % opčný fond pri seed kole. Ale ak plánujete zamestnať len 3 ľudí pred Series A, možno budete potrebovať len 10 %. Každé nevyužité percento opčného fondu znižuje vlastný kapitál zakladateľov.
4. Buďte opatrní s vlastným kapitálom poradcov
Štandardné darčeky pre poradcov sú 0,25-0,5 % s postupným nadobúdaním práv počas 2 rokov. Každý, kto žiada 1-2 %, musí poskytovať mimoriadnu, kvantifikovateľnú hodnotu.
5. Vyhnite sa zbytočným premosteným kolám
Každé dodatočné kolo vytvára zrieďovanie. Ak dokážete predĺžiť svoju prevádzkovú dobu znížením nákladov namiesto získavania premostenia, je to často lepšie pre vaše vlastníctvo.
Chcete modelovať svoje zrieďovanie pred získaním financovania? Pracujem so zakladateľmi na plánovaní ich stratégie cap table naprieč viacerými kolami - zabezpečujem, aby si ponechali dostatočné vlastníctvo, aby zostali motivovaní a v súlade. Poplatok za 300 $ za reláciu sa pripíše k mojej investícii, ak investujem. Rezervujte si Angel Call
Ochrana proti zrieďovaniu (čo požadujú investori)
Pri seed a Series A môžu investori požiadať o ochranu proti zrieďovaniu. To znamená, že ak spoločnosť získa budúce kolo pri nižšom ocenení („down round“), investor dostane dodatočné akcie ako kompenzáciu.
Typy ochrany proti zrieďovaniu:
- Široký vážený priemer - Štandardný a rozumný. Upravuje sa podľa toho, o koľko nižšie je nové kolo.
- Plné zafixovanie (Full ratchet) - Agresívne. Prepočítava všetky akcie investora na nižšiu cenu. Vyhnite sa tomu, ak je to možné.
Pri pred-seed s SAFEs zrieďovanie zvyčajne nie je problémom. Stáva sa relevantným pri seed a Series A, keď vydávate preferované akcie.
Scenáre zrieďovania, o ktorých nikto nehovorí
Mŕtvy vlastný kapitál od odchádzajúcich spoluzakladateľov
Ak váš spoluzakladateľ odíde po 6 mesiacoch s 25 % spoločnosti plne nadobudnutými právami, je to mŕtvy vlastný kapitál – vlastníctvo, ktoré neposkytuje žiadnu hodnotu. Vždy používajte 4-ročné nadobúdanie práv s 1-ročným cliffom pre všetkých zakladateľov.
Nadmerné skladanie SAFE
Ak ste získali 200 000 $ s hornou hranicou 2 milióny $, potom 300 000 $ s hornou hranicou 3 milióny $, potom 100 000 $ s hornou hranicou 4 milióny $ - každý SAFE sa pri vašom seed kole konvertuje inak. Kombinované zrieďovanie je často horšie, než zakladatelia očakávajú, pretože každý SAFE počítali izolovane.
Zmena opčného fondu
Investori pri seed kole často vyžadujú rozšírenie opčného fondu PRED ich investíciou (pred peniazmi), čo znamená, že zrieďovanie pochádza úplne od zakladateľov, nie od nových investorov. Toto je štandardné, ale pochopte to pred súhlasom.
Rezervujte si Angel Call - 300 $
Často kladené otázky
Koľko zrieďovania je normálne na pred-seed fáze?
Zakladatelia zvyčajne odovzdávajú 10-20 % spolu na pred-seed fáze. Ak odovzdávate viac ako 20 %, vaša hodnotová horná hranica je príliš nízka alebo získavate príliš veľa. Po pred-seed kole by si zakladatelia mali ponechať 70-80 %+ spolu vlastníctva.
Znamená zrieďovanie, že stratím kontrolu nad svojou spoločnosťou?
Nie nevyhnutne. Vlastníctvo a kontrola sú oddelené. Kontrolu si môžete udržať prostredníctvom hlasovacích práv, zloženia predstavenstva a ochranných ustanovení, aj s menšinovým vlastníctvom. Avšak klesnutie pod 50 % obmedzuje vaše možnosti, takže ochrana vlastníctva v ranom štádiu je dôležitá.
Aké vlastníctvo by mali mať zakladatelia na Series A?
Zakladatelia zvyčajne držia 50-60 % spolu na Series A. Pod 50 % sa niektorí investori obávajú motivácie zakladateľov. Zakladatelia najúspešnejších spoločností (Airbnb, Stripe, Facebook) si všetci ponechali významné vlastníctvo až do IPO vďaka dobrému vyjednávaniu v každej fáze.
Je zrieďovanie to isté ako strata hodnoty?
Nie. Zrieďovanie znižuje vaše percentuálne vlastníctvo, ale ak hodnota spoločnosti rastie rýchlejšie, ako vaše percento klesá, vaše akcie majú vyššiu hodnotu. Vlastniť 60 % spoločnosti v hodnote 50 miliónov dolárov (30 miliónov dolárov) je lepšie ako vlastniť 80 % spoločnosti v hodnote 10 miliónov dolárov (8 miliónov dolárov). Dobré zrieďovanie znamená, že hodnota na akciu rastie.
Artem Luko je anjel investora sídliaci v Marbelle, investujúci 25 000 $ - 3 milióny $ do pred-seed a seed startupov. Viac sa dozviete na artemluko.com.