Kaip veikia startuolių nuosavybės atskiestimas (dilution)
Kiekvieną kartą, kai pritraukiate pinigų, sukuriate naujų akcijų ir parduodate jas investuotojams. Jūsų akcijų skaičius išlieka toks pat, tačiau bendras akcijų skaičius padidėja – todėl jūsų nuosavybės procentas sumažėja. Tai ir yra atskiestimas.
Tai skamba baisiai. Tačiau atskiestimas yra būdas, kuriuo įmonės auga. 60% 100 mln. USD vertės įmonės nuosavybė yra geriau nei 100% 1 mln. USD vertės įmonės nuosavybės. Tikslas nėra išvengti atskiestimo – tikslas yra užtikrinti, kad atskiestumėte dėl teisingų priežasčių ir už teisingą kainą.
Atiskyrimas kiekviename finansavimo etape
Štai kaip paprastai atrodo steigėjų nuosavybė per kelis etapus:
| Etapas | Finansavimo suma | Įvertinimas (prieš pinigus) | Atskietimas | Steigėjų nuosavybė po |
|---|---|---|---|---|
| Pradžia | - | - | - | 100% |
| Pasirinkimo fondas (Option pool) | - | - | 10-15% | 85-90% |
| Pre-seed | 300 tūkst. USD | 3 mln. USD | ~9% | 77-82% |
| Seed | 2 mln. USD | 10 mln. USD | ~17% | 64-68% |
| Series A | 10 mln. USD | 40 mln. USD | ~20% | 51-54% |
| Series B | 25 mln. USD | 120 mln. USD | ~17% | 42-45% |
Tendencija: Steigėjai paprastai išlaiko 40-50% nuosavybės iki Series B, jei gerai derasi ir neatsisako per daug anksti. Jei po "seed" etapo jūsų nuosavybė yra mažesnė nei 50%, kažkas nepavyko.
Kaip atrodo "per daug atskyrimo"
Raudonos vėliavos "pre-seed" etape:
- Atsisakyti daugiau nei 20% "pre-seed" etape.
- Steigėjams kartu tenka mažiau nei 70% po "pre-seed" etapo.
- Pasirinkimo fondas didesnis nei 15% prieš samdant darbuotojus.
- Patarėjams tenka 2-5% kiekvienam už neaiškų indėlį.
Kodėl tai svarbu: Kiekvienas procentinis punktas, kurį atsisakote "pre-seed" etape, kaupiasi vėlesniuose etapuose. Atsisakymas 25% "pre-seed" etape vietoj 15% reiškia, kad "Series A" etape galite turėti 35% vietoj 45%. Šis 10% skirtumas gali kainuoti milijonus.
Apie trečdalį pristatymų, kuriuos peržiūriu, turi problemų su kapitalo lentelėmis. Steigėjams, kurie per anksti atsisakė per daug nuosavybės, tenka sunkus pokalbis su "seed" investuotojais. Tai yra būtent tokios problemos, kurias pažymiu konsultacijų metu. Sužinokite daugiau apie "Angel" kvietimus.
Atskietimo matematika
Paprasta atskiėtimo formulė:
Naujo investuotojo nuosavybė = Investicija / (Įvertinimas prieš pinigus + Investicija)
Jūsų nauja nuosavybė = Jūsų senoji nuosavybė x (1 - Naujo investuotojo nuosavybė)
Pavyzdys: Jūs turite 85% nuosavybės (po pasirinkimo fondo). Jūs pritraukiate 500 tūkst. USD esant 3 mln. USD įvertinimui prieš pinigus.
- Naujo investuotojo nuosavybė: 500 tūkst. USD / (3 mln. USD + 500 tūkst. USD) = 14.3%
- Jūsų nauja nuosavybė: 85% x (1 - 0.143) = 72.8%
Jūsų nuosavybė sumažėjo nuo 85% iki 72.8%. Jūsų nuosavybė buvo atskiesta 12.2 procentiniais punktais.
Kaip sumažinti nereikalingą atskiedimą
1. Nekelkite daugiau, nei reikia
Kėlimas 1 mln. USD, kai 500 tūkst. USD leidžia pasiekti kitą etapą, reiškia 2 kartus didesnį atskiėtimą dėl pinigų, kuriuos laikysite banko sąskaitoje. Kelkite finansavimą 18-24 mėnesių veiklai – ne daugiau.
2. Derėkitės dėl savo vertinimo ribos (valuation cap)
Kiekvienas 500 tūkst. USD padidėjimas jūsų vertinimo riboje žymiai sumažina atskiėtimą. 3 mln. USD riba prieš 2.5 mln. USD ribą 300 tūkst. USD pritraukimo metu yra skirtumas tarp 9% ir 11% atskiėtimo.
3. Laikykite savo pasirinkimo fondą ekonomišką
Investuotojai dažnai reikalauja 15-20% pasirinkimo fondo "seed" etape. Tačiau jei planuojate samdyti tik 3 žmones iki "Series A", jums gali prireikti tik 10%. Kiekvienas nepanaudotas pasirinkimo fondo procentinis punktas mažina steigėjų nuosavybę.
4. Būkite atsargūs su patarėjų nuosavybe
Standartiniai patarėjų apdovanojimai yra 0.25-0.5%, skirstomi per 2 metus. Kas nors, prašantis 1-2%, turi teikti nepaprastą, kiekybiškai įvertinamą vertę.
5. Venkite nereikalingų tiltinių finansavimo raundų
Kiekvienas papildomas raundas sukuria atskiėtimą. Jei galite pratęsti savo veiklą mažindami išlaidas, o ne keldami tiltinį finansavimą, tai dažnai yra geriau jūsų nuosavybei.
Norite modeliuoti savo atskiėtimą prieš keldami finansavimą? Dirbu su steigėjais planuojant jų kapitalo lentelės strategiją per kelis etapus – užtikrindamas, kad išlaikytumėte pakankamai nuosavybės, kad liktumėte motyvuoti ir suderinti. 300 USD sesijos mokestis įskaitomas į mano investiciją, jei investuoju. Užsisakykite "Angel" kvietimą
Apsauga nuo atskiėtimo (ko prašo investuotojai)
"Seed" ir "Series A" etapuose investuotojai gali prašyti apsaugos nuo atskiėtimo. Tai reiškia, kad jei įmonė pritraukia ateities raundą žemesniu įvertinimu (vadinamą "down round"), investuotojas gauna papildomų akcijų, kad būtų kompensuotas.
Apsaugos nuo atskiėtimo tipai:
- Plačiai pagrįsta svertinė vidurkis – Standartinė ir protinga. Koreguojama pagal tai, kiek žemesnis yra naujas raundas.
- Visas ratifikavimas (full ratchet) – Agresyvus. Visų investuotojo akcijų kaina pakeičiama į žemesnę kainą. Venkite to, jei įmanoma.
"Pre-seed" etape su SAFEs atskiėtimo apsauga paprastai nėra problema. Ji tampa aktuali "seed" ir "Series A" etapuose, kai išduodate pirmenybines akcijas.
Atskiėtimo scenarijai, apie kuriuos niekas nekalba
Miręs nuosavybės likutis iš pasitraukusių bendraįkūrėjų
Jei jūsų bendraįkūrėjas išeina po 6 mėnesių, turėdamas 25% visiškai apmokestintos įmonės nuosavybės, tai yra miręs nuosavybės likutis – nuosavybė, nesuteikianti jokios vertės. Visada naudokite 4 metų apmokestinimą su 1 metų pereinamuoju laikotarpiu (cliff) visiems steigėjams.
Per didelis SAFE kaupimas
Jei pritraukėte 200 tūkst. USD su 2 mln. USD riba, tada 300 tūkst. USD su 3 mln. USD riba, tada 100 tūkst. USD su 4 mln. USD riba – kiekvienas SAFE skirtingai konvertuojasi jūsų "seed" raunde. Bendra atskiėtimo suma dažnai yra didesnė, nei tikisi steigėjai, nes jie skaičiavo kiekvieną SAFE atskirai.
Pasirinkimo fondo peršokimas
"Seed" etapo investuotojai dažnai reikalauja, kad pasirinkimo fondas būtų padidintas PRIEŠ jų investiciją (prieš pinigus), o tai reiškia, kad atskiėtimas tenka visiškai steigėjams, o ne naujiems investuotojams. Tai yra standartinė praktika, bet supraskite ją prieš sutikdami.
Užsisakykite "Angel" kvietimą - 300 USD
Dažnai užduodami klausimai
Kiek atskiėtimo yra normalu "pre-seed" etape?
Steigėjai "pre-seed" etape paprastai atsisako 10-20% kartu. Jei atsisakote daugiau nei 20%, jūsų vertinimo riba yra per maža arba keliate per daug pinigų. Po "pre-seed" etapo steigėjai turėtų išlaikyti 70-80%+ bendrą nuosavybę.
Ar atskiėtimas reiškia, kad prarandu įmonės kontrolę?
Nebūtinai. Nuosavybė ir kontrolė yra skirtingi dalykai. Galite išlaikyti kontrolę per balsavimo teises, valdybos sudėtį ir apsaugines nuostatas, net turėdami mažumos nuosavybę. Tačiau kritimas žemiau 50% apriboja jūsų galimybes, todėl ankstyvosios stadijos nuosavybės apsauga yra svarbi.
Kokią nuosavybę steigėjai turėtų turėti "Series A" etape?
Steigėjai "Series A" etape paprastai turi 50-60% kartu. Žemiau 50% kai kuriuos investuotojus neramina steigėjų motyvacija. Sėkmingiausių įmonių (Airbnb, Stripe, Facebook) steigėjai išlaikė reikšmingą nuosavybę iki IPO, gerai derėdamiesi kiekviename etape.
Ar atskiėtimas yra tas pats, kas vertės praradimas?
Ne. Atskiėtimas mažina jūsų procentinę nuosavybę, tačiau jei įmonės vertė didėja greičiau nei jūsų procentas mažėja, jūsų akcijos tampa vertingesnės. 60% 50 mln. USD vertės įmonės nuosavybė (30 mln. USD) yra geriau nei 80% 10 mln. USD vertės įmonės nuosavybė (8 mln. USD). Geras atskiėtimas reiškia, kad akcijų vertė didėja.
Artem Luko yra Marbeljoje įsikūręs angel investuotojas, investuojantis nuo 25 tūkst. USD iki 3 mln. USD į "pre-seed" ir "seed" startuolius. Sužinokite daugiau adresu artemluko.com.